招商基金李湛：目前是美联储最“鹰”阶段 本周或超预期加息 短期对A股有冲击

李湛 招商基金研究部首席经济学家

1． 如何看待此次美联储的鹰加息情况？美联储加息将如何影响全球市场？

预计本次美联储至少加息75BP。上周二美国8月份通胀出炉，招商CPI同比8.3%（前值8.5%），基金阶段加息降幅低于预期。李湛核心CPI同比在今年3-6月下行、目前美联7月持平，储最冲击8月转为上行0.4个百分点至6.3%（前值5.9%）。本周CPI数据公布后，或超市场加息预期快速升温，预期市场讨论焦点从“50bp还是短期对75bp”转为“75bp还是100bp”。上周四美国零售数据出炉，鹰环比0.3%，招商同样超预期，基金阶段加息高通胀环境下美国居民的李湛消费韧性，进一步给予美联储继续鹰派的目前美联理由。

截至上周五，CME期货市场反映美联储加息50bp、75bp、100bp的概率分别为0%、85%、15%。

美联储大幅加息，一是会抑制需求，推动失业率上升，增加经济硬着陆的风险，而美国内需下降也将导致相应出口国的贸易条件恶化；二是全球资金回流美元，引起其他国家币种贬值；三是美债利率上升、美元升值，增加新兴经济体的外债偿付压力。

2． 本周包括美联储在内的全球多家央行本周将陆续公布利率决议。美联储加息对全球央行加息带来哪些影响？

本周除了美联储，还有日本、英国、瑞士、挪威、巴西、印尼、菲律宾、土耳其等国的央行也将公布利率决议。

美联储大幅加息，无疑会掣肘其他国家央行的货币政策，尤其是新兴经济体，为防止资本外流导致本币过度贬值，同时抑制国内通胀加剧的风险，新兴经济体不得不跟随加息。例如，巴西央行自2021年3月以来已经连续12次加息，墨西哥央行自2021年6月以来10次加息，阿根廷央行在今年加息9次，菲律宾在今年4次加息，泰国在8月加息为2018年12月以来首次。

日本央行在全球加息周期中独树一帜，该行仍表示将继续保持货币宽松立场，通过放宽货币条件来促进企业利润的增长和劳动力供求的改善。

3． 是否会导致美元资本快速回流？对美股以及其他国家股市将带来哪些影响？

美联储加息会导致新兴市场的国际资金，回流美国市场。根据国际金融协会（IIF）数据显示，今年7月份非居民投资组合从新兴市场净流出98亿美元，已经为连续第5个月净流出，创下自2005年以来的最长纪录，5个月的净流出累计总额高达393亿美元。美联储收紧货币政策，美元走强、美债利率上升，意味着美元有更高的利息回报和金融资产回报，新兴经济体的国债利率和美债的利差收窄。

“预期差乃一切波动之源”。8月失业率回升，使得市场对上周的CPI数据抱有极大期待；而CPI降幅不及预期，美联储加息预期升温，美股三大股指全面下跌，美债回调，2Y美债从3.6%上行至3.9%。本周海外股债波动可能再次加剧。但我们预计，目前是美联储最鹰的阶段，在兼顾资产表现的前提下，中期选举前后美联储表态或转向温和。

4． 对A股会有哪些影响？国内市场如何应对？

美联储加息对国内的影响，一是增加人民币贬值压力。二是中美国债利差倒挂，资金外流压力增大。今年前7个月，债券通境外持有量共计下降4924亿元；截至上周五9月16日，外资持有A股占流通A股市值的比重从年初的4.04%降至3.75%。三是海外“预期差”给国内资本市场情绪面造成冲击，风险偏好下降。

目前加息75BP的预期已基本消化，如果本周超预期加息100BP，短期可能会对A股有冲击。但整体来看，A股大概率延续9月以来股略强、债略弱的格局至月底，价值大概率仍优于成长、旧能源性价比亦仍好于新能源。

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